中國第二大電商平台京東集團旗下的京東物流將於本週五(5月28日)正式在港股掛牌上市，可望成功募集到245億港元(31億美元)的資金，成為港股今年以來規模第二大的上市集資案。目前，此一上市案已創下高達700倍的超額認購率，代表散戶投資人的熱烈追捧。然而，該公司在招股價的定價上卻相對保守，只追求偏低的市值估值。對此，分析人士表示，這代表中國物流業在過度競爭的市場氛圍下，就連京東物流對自己的營運前景也不甚樂觀，因此不敢將估值訂得太高，以免日後無法支撐高股價。
京東物流本週五(5月28日)預計掛牌發行總共6.09億的新股，約占公司總股權的10%，其中包含在香港發售的近1,830萬股。
經過上週的公開招股後，已有高達137萬名散戶投資人認購，創下約700倍的超額認購率，凍資金額更一舉超過5,551億港元(715億美元)。
除了散戶投資人，京東物流據報載也已引入7位基石投資者，包括軟銀、淡馬錫、黑石和中國誠通控股等，共同認購約117億港元的股份。
新股定價保守
雖然受到投資人的熱捧，但京東物流上週五(5月21日)卻將招股股價定在每股40.36港元，接近先前所公佈之每股39.36-43.36港元價位區間的下限。在此保守的定價前提下，此一公開發行案若加計超額配售的36億港元，總集資金額將上看282億港元，公司整體市值也可望達2,458億港元(316億美元)。
雖然這樣的募資規模已經是港股今年以來的第二大，僅次於2月份中國短視頻第一股快手科技所募集到的420億港元，但相較於去年12月姐妹公司京東健康規模只有270億港元的上市案，風光度恐黯然許多。
香港智易東方證卷有限公司行政總裁藺常念在接受美國之音採訪時表示，因中國嚴打壟斷，又收緊科技公司的監管，使得港股互聯網概念股的近期表現都不佳。在此市況下，京東物流的募資表現已經算很不錯了。不過，如果投資人希望重現京東健康上市後股價大漲的熱況，恐怕會失望，因為京東物流今年的營運前景不佳，上市後的股價也恐面臨利空陰霾。
藺常念說：“利空最主要就是，今年來講，好像預測京東物流要虧損。因為它上市是用2020年的(財報)數據，但是2021年的數據也並不是太好，所以，它要趕在今年上市，就是可以用去年的(財報)數據。所以，追捧著京東(物流)的投資者很可能會失望。”
物流業毛利低
藺常念說，中國物流業者大多靠削價競爭，殺到見血的結果就是毛利低，並很難賺錢。雖然後疫情時代，中國消費者已經習慣網上購物，未來對物流的需求不會減少。但隨著疫情走緩，消費者已經可以出門逛街，因此，未來電商和物流業務的增長應有所放緩，不會比去年疫情期間來得好。
在此前提下，他認為，京東物流的新股定價接近下限，進場門檻低，這可以讓投資人未來有點賺頭。不過，藺常念也奉勸投資人不要太過樂觀，他預測，該公司週五(5月28日)上市後就算有慶祝行情，也不可能超過10%的漲幅。
據京東物流的招股書顯示，母公司京東集團於2007年開始自建內部物流部門，但直到2012年才註冊物流公司，並於2017年正式成立京東物流集團。目前，京東物流的服務範圍主要包括倉配服務、快遞快運、大物件和冷鏈服務，以及跨境服務。截至2020年底，京東物流共運營900多個倉庫，總管理面積約210萬平方米，並擁有超過19萬名的配送人員。
京東物流近三年的營收快速成長，從2018年的379億人民幣，年成長31.6%到2019年的498億人民幣。去年營收更進一步比2019年成長47.2%，達734億人民幣的新高。
年年虧損
雖然營收年年成長，但京東物流卻尚未開始獲利，於2018年、2019年及2020年分別產生了28億人民幣、22億人民幣及40億人民幣的虧損淨額。由於對人力和倉儲硬體的擴大投資，再加上毛利率預期下降，京東物流在招股書中更預言了今年的虧損淨額還會“顯著增加”。
截至今年第一季度，京東物流的營收比去年同期成長64%，但毛利卻比去年同期下降73%。毛利率大幅更降至只有1%，遠低於2018年的2.9%、2019年的6.9%和2020年的8.6%。
北京海豚智庫創始人李成東在接受美國之音採訪時表示，這樣的營運績效代表京東物流未來的業務恐有“動盪”。因此，即便投資人超額認購新股，展現對京東物流長期前景的看好度，但該公司短期營運表現無法支撐未來高股價也是事實，他認為，這就是為什麼京東物流對新股定價保守的原因。
李成東說：“保守其實是為了保護投資者利益，保護自己。因為從長期來講不太有利。如果你定高了，那你上市以後表現不好，(股價)肯定掉了(走跌)呀！我認為，京東(物流)對未來業績成長其實是保守。就是說，投資人很樂觀，但對他們來講，他們覺得恐未來業務其實會有動盪，沒有那麼好，那這其實支撐不了更高的估值。那你定那麼高的估值，最後是把股東給害了，回過頭，你還是會害了自己。”
即便如此，李成東樂觀地預計，京東物流上市後應有20-30%的合理漲幅。
電商成長放緩
雖然中國的年快遞量達700億件，是個規模超過10萬億人民幣的市場。但李成東說，中國物流市場已趨於飽和，且物流業間的價格競爭太過激烈，獲利條件持續惡化。一件快遞在中國祇需約2-3元人民幣，比美國價差達40倍。再加上無紙化的趨勢，讓京東物流和其最大競爭對手順豐速運原本都在經營的紙本合同快遞業務，都面臨市場萎縮的困境。
李成東說，京東物流主要服務母公司京東商城的物流需求，這是一大優勢。但過於依賴平台也可能是劣勢，因為未來若京東商城的成長放緩，京東物流的營收也會跟著受挫。李成東說，中國疫情自去年受控以來，電商去年全年只有約20-30%的成長，且今年已開始放緩。
不過，服務電商起家的京東物流對商品的預測能力高，因此，其強項是對品牌商供應鏈提供性價比較高之快速供貨、送貨和高效率的倉儲服務。根據京東物流的招股書，其來自超過19萬個一體化供應鏈客戶的收入佔了去年總營收的75%。
據北京海豚智庫所提供的行業數據，截至2020年上半年，以收入口徑計，中國前六大快遞公司的總市場份額達八成，其中同在港股上市的中通快遞是龍頭，約有20%的市場份額，其次是韶達、圓通和順豐，分佔16%、14%和11%的市場份額。
據其招股書，京東物流雖自詡為全中國最大的一體化供應鏈物流服務商，但2020年的市場份額只有2.7%。
自建回報期長
上海交通大學管理科學系教授董明也同意，中國物流業競爭太激烈恐是導致京東物流新股定價偏低的原因。他說，京東商城只要購買額超過49元或99元人民幣，就可以免運。很多服裝業者甚至祭出無理由退貨且免運的優惠。
據調查，中國消費者只能接受低於6元人民幣的運費，若超過了，可能就會影響到購買意願。再加上中國的過路費較高等這些市場和成本條件，都不利於物流業的獲利。
另外，中國農民工人口龐大，越來越多的年輕農民工寧可在大城市當外送員，也不願去工廠工作。董明說，在人力供給多的前提下，不管是服務業、還是物流業等勞力密集的產業，中國人工就是貴不起來。
不過，董明認為，京東物流的送貨效率和物流體驗競爭力很高，而且公司願意通過犧牲短期的利潤，擴大投資在自建倉儲空間或運輸車隊等，來換取長期的競爭力，是很有遠見的發展策略，雖然回報期並不短。
董明向美國之音表示:“它(京東物流)自建肯定要投入很大的資金。中國物流這個行業競爭很激烈，這毛利率很低，所以說，它這個投資回報不會那麼快。 ”
董明說，中國的物流市場已出現不少的細分市場。例如，京東物流主服務自家的電商平台，海爾家電剝離出來的日日順物流則主攻家電的運送，並進而接單配送天貓商城上所販售的家電，順豐速運則主攻境內快遞和國際快遞業務。董明說，目前看來，京東物流和順豐速運雖是競爭對手，但各自的主要業務並沒有太大的重疊。
