中國債務(5)： 經濟模式失衡

摩根大通(JPMorgan)在7月發表的一份報告中說，中國債務佔GDP的比率從2000年的105％上升到了2012年的187％。中國負債快速增長的同時，中國的經濟增長卻在放緩。國際貨幣基金組織(IMF)在同月發表的一份研究中預測，今年中國經濟增長大約保持在7.75％，與2012年接近。但是，2014年可能會減慢到7.7％。

對於中國負債快速增長的原因，彼得森國際經濟研究所的高級研究員拉迪說， 由於受到2008年金融危機的影響，中國對美國和歐洲的出口下降，因此中國決定通過擴大給予國企的信貸以及對基礎設施工程的投資來刺激中國的經濟增長。

拉迪說：“中國在很大程度上避免了經濟放緩，不像大多數國家，尤其是發達國家那樣，在全球金融危機中一蹶不振。當時中國經濟增長率一直保持在9％－10％，這的確不同凡響，但這卻是通過擴大信貸來實現的。所以，不可避免的是，中國國內債務隨之扶搖直上，達到今天很多人預計的幾乎兩倍於國內生產總值的水平，這是非常高的，使中國成為全世界負債率最高的國家之一。”

拉迪認為，相比中國的高負債率，其增長速度之快是最令人擔憂的，中國2008年的負債佔GDP比例是120％，短短4年就增長到了187％。卡內基國際和平基金會亞洲項目的資深研究員、前世界銀行中國事務局局長黃育川也認為，中國能否恢復並保持穩定的經濟增長是關鍵。

黃育川說：“以目前的趨勢來看，如果中國經濟增長率減緩到5％或6％，那將是難以為繼的。如果中國可以提高生產率並在2020年前將GDP增長率維持在7.5％，那樣的話，負債就不會成為一個大問題，就可以得到控制。所以歸根結蒂，問題是中國能否恢復經濟增長，並將增長率保持在一個穩定的水平上。”

中國在過去10年里經濟高速增長，但是同時，國際貨幣基金組織的報告指出，中國的增長模式過於依賴投資和信貸，令地方政府財政和金融部門變得越來越脆弱。拉迪認為，中國經濟已經過份失衡，投資水平過高，私人消費受到系統性抑制。

拉迪說：“過去10年最大的贏家是製造商，最大的輸家是服務業。服務業備受冷落，服務業的增長速度根本談不上高速。家庭方面也顯然是個大輸家，因為普通家庭的儲蓄回報微乎其微。銀行大大受益是因為他們有廉價的資金來源。低利率也讓大額借款的企業受益。”

在近10年， 中國的利率始終被人為地維持在一個非常低的水平。拉迪說，自2003年開始，中國家庭所面臨的實際存款利率，平均下來為負。而低利率讓中國家庭選擇房產作為投資和保障，據國際貨幣基金組織報告，2012年房地產投資佔中國GDP的12.5％。

拉迪說：“中國目前的增長模式有很多風險，其中最大的風險之一是房地產的過度投資。中國投資佔GDP的比率如此高的原因之一是大量的房地產投資，尤其是住宅類房地產的投資。如果房地產投資銳減，那麼中國經濟增長就會大幅放緩，而且可能是長期的。”

中國國務院總理李克強9月3日說，他有信心中國今年會實現7.5％的經濟增長目標。但是相比2010年10.4％的GDP，中國經濟增長仍持續放緩。專家認為，未來10年，中國需要一個不同的增長模式，以保持適當快速的增長，才會有能力控制債務危機。